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LABUBU降温 、星星人接棒 ，管理层主动降速，潮玩龙头进入经营调整年？
对多数消费企业而言 ，171.73亿元营收 、23.8%同比增长、50.38亿元归母净利润 ，足以支撑一份亮眼的半年报 。
近日，泡泡玛特交出的这份2026年半年报，放在任何消费行业都堪称亮眼 。
但泡泡玛特未能说服资本市场。次日开盘股价一度暴跌超8% ，创近五个月新低 。近期一直在153港元上下徘徊 ，较历史高点337港元已缩水五成 。
市场并不否认泡泡玛特仍在赚钱。真正的问题在于，它赚得比预期少。
此前市场预估营收199.8亿元、净利润66.4亿元 ，实际分别低约28亿元和16亿元 。
比预期差更令投资者不安的 ，是LABUBU的热度退潮 。
该IP所属的THEMONSTERS系列上半年收入44.54亿元，仍居第一 ，但同比下滑7.5% ，收入占比从去年同期的34.7%降至26%。这是LABUBU成为超级IP以来首次出现收入同比下滑 。
二级市场的信号更为直接 。今年6月25日，LABUBU“复古理发店”系列盲盒上线 ，作为曾经的潮玩顶流 ，LABUBU系列向来以发售即秒空 、二级市场大幅溢价著称，然而本次新品却一改往日盛况 ，多款常规款式上市后迅速跌破官方发行价 ，出现罕见的“破发 ”现象。
星星人接棒，但海外仍是问号 。
LABUBU的缺口正在被新IP填补 。2024年才推出首套产品的星星人，上半年实现收入26.5亿元 ，同比增长超580% ，跃居IP收入榜第二。CRYBABY 、DIMOO、SKULLPANDA均取得15亿元以上营收 。
IP结构确实在趋于健康，LABUBU占比已降至26% ，对单一IP的依赖度有所下降 。
一个现实的问题是星星人的爆发能否持续？西方市场对星星人的接受度远不及LABUBU ，而海外恰恰是泡泡玛特下一阶段增长的关键战场。一个在国内市场被验证的IP，未必能在全球复制LABUBU的奇迹 。
泡泡玛特首席运营官司德坦言 ，去年大量因社交媒体热潮而来的“流量型用户 ”正在流失 。海外用户与团队均不成熟 ，当爆发期结束，积累不足导致流量回落和销售回撤。
面对这一局面 ，泡泡玛特创始人王宁选择主动承认。
他在业绩会上直言：“今年大概率完不成年初既定的20%增长目标 。”公司将2026年定位为“经营调整年 ” ，销售增长不再是首要目标 。
这种坦诚在企业家身上并不多见，但资本市场并不买账。知名投资人段永平说“我不在乎短期的东西 ” ，可大多数投资者在乎 。当一家高增长公司主动宣布“完不成目标” ，估值重新定价便不可避免 。
纵观整个情绪经济发展规律，泡泡玛特的故事还能讲多久，取决于三个问题的答案。
第一 ，IP制造能力能否持续？星星人的崛起证明了泡泡玛特的IP孵化机制并非依赖单一运气 ，但从3.9亿元到26.5亿元的爆发式增长之后，它能否保持长效生命力 ，仍是未知数 。
第二 ，海外市场能否重新起飞？海外收入下滑几乎全部来自线上渠道的退潮，而非线下门店的收缩 。随着海外门店拓展至约200家规模 ，线下渠道能否接住线上流失的流量 ，是全球化故事能否继续的关键。
第三，管理层主动降速的战略能否换来更健康的增长？王宁将2026年比作赛车“进站换轮胎 ” 。这场调整能否让泡泡玛特跑得更远 ，需要时间验证 。
LABUBU的热度正在褪去 ，但泡泡玛特的故事并未终结。潮玩行业的本质从来不是依赖某一个IP的永恒流行，而是持续制造下一个爆款的能力 。
从这个意义上说 ，LABUBU的降温恰恰是检验泡泡玛特真正成色的时刻 ，它究竟是一家靠运气爆红的公司，还是一套能够持续产出全球级IP的系统？
｜总策划：俞岚
｜策划：周锐
｜统筹：王庆凯
｜执笔：查志远
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